Русагро - продуктовая диверсификация
13.10.2022 6:24 Просмотров: 306 1«Русагро» - один из крупнейших вертикально интегрированных агропромышленных холдингов в стране. Компания занимает лидирующие позиции в производстве сахара, свиноводстве, масложировом бизнесе и растениеводстве, а также входит в ТОП-5 крупнейших землевладельцев в РФ.
Стратегия компании направлена на расширении мощностей во всех сегментах бизнеса как за счет строительства новых объектов «с нуля», так и точечных сделок M&A. Параллельно «Русагро» активно укрепляет вертикальную интеграцию по всей цепочке создания стоимости, а также планомерно развивает экспортное направление бизнеса.
Спрос на с/х продукцию остается неизменным и не зависит от экономического цикла, что формирует устойчивую базу для выручки компании. При этом вертикальная интеграция бизнеса и передача ресурсов внутри компании является эффективным способом натурального хеджирования от колебаний цен на зерновые, являясь источником конкурентного преимущества для «Русагро».
«Русагро» завершает основной инвестиционный цикл и выходит на этап высокой генерации свободного денежного потока. В сочетании с невысокой долговой нагрузкой компания имеет потенциал для солидных дивидендных выплат в случае успешного решения технических сложностей, связанных с кипрской пропиской головной структурой холдинга.
Проведенная нами оценка позволяет говорить о том, что справедливая стоимость одной расписки AGRO составляет 1290 руб. Это подразумевает потенциал роста 68% к текущим рыночным котировкам и соответствует рекомендации ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные тезисы
Низкая чувствительность к экономическому циклу и защита от инфляции. Спрос на продукты питания продиктован естественными потребностями населения, поэтому он остается стабильным и не зависит от фазы экономического цикла. Данный фактор формирует устойчивую натуральную базу для выручки «Русагро». При этом российское сельское хозяйство в целом уже достигло режима самообеспечения в ключевых продовольственных направлениях, тогда как риски перепроизводства и усиления внутренней конкуренции снижаются за счет экспортных операций. И хотя в краткосрочном периоде цены на с/х товары зависят от урожайности, уровня запасов и госрегулирования, в долгосрочном периоде они, как правило, растут вместе с инфляцией. При этом за счет вертикальной интеграции достигается диверсификация и стабилизация операционной маржи на уровне всего бизнеса «Русагро», что способно существенно сгладить любые конъюнктурные спады.
Завершение инвестпрограммы и рост денежных потоков. За последние 5 лет «Русагро» инвестировала более 78 млрд руб. В поддержание и развитие своих активов и в 2020–2021 годы по факту прошла пик капвложений. Наиболее капиталоемким был мясной сегмент, где завершение основного производственного цикла ожидается в текущем году с последующим выводом на проектную мощность кластера в Приморском крае в середине 2023 г. Таким образом, компания постепенно выходит в режим повышенной генерации свободных денежных потоков, что выгодно для акционеров как с точки зрения дальнейшего сокращения долговой нагрузки с текущих умеренных уровней в 1. 7x ND/EBITDA, так и для создания финансовой подушки для будущих выплат акционерам или для оппортунистических дисконтных сделок M&A покидающих российский рынок бизнесов.
Восстановление выплат дивидендов. В результате санкций на инфраструктуру финансовых рынков, держатели расписок «Русагро» в настоящий момент фактически не могут осуществлять свои акционерные права, и прежде всего – получать дивиденды. При этом «Русагро» может стать одной из первых отечественных публичных структур, решивших данную проблему. Во-первых, головная холдинговая ROS AGRO PLC зарегистрирована на Кипре, что несколько упрощает переезд по сравнению с другими юрисдикциями. Во-вторых, еще летом акционеры компании делегировали совету директоров право одобрить делистинг расписок с LSE, а также возможность размещения бумаг на другой международной бирже. Очевидно, что возврат к дивидендным выплатам может стать мощным драйвером для переоценки GDR «Русагро».
Оценка стоимости акций
Для оценки справедливой стоимости «Русагро» мы ориентируемся на средний мультипликатор EV/EBITDA по циклу за последние 11 лет (см. Диаграмму 6) и прогнозный показатель EBITDA компании за 2023 год (см. Таблицу 1). В результате целевая цена GDR «Русагро» на горизонте 12 месяцев получается равной 1940 рублей, что подразумевает потенциал роста на уровне 68% к текущим котировкам и соответствует рекомендации «ПОКУПАТЬ».
Риски
Усугубление перспективе может оказать сильное негативное воздействие на российский фондовый рынок в целом, и расписки «Русагро», в частности.
Снижение цен на сельхозкультуры и неблагоприятные изменения государственной политики в области контроля ценообразования, субсидирования и экспорта могут в перспективе негативно повлиять на финансовые показатели группы.
Длительная задержка или приостановка процесса редомициляции и/или смены площадки зарубежного листинга для возврата к полноценным дивидендным выплатам может создать негативное давление на котировки.
Источник: elitetrader.ru
Читайте все новости по запросу: Русагро
