«ЛУКОЙЛ» - ставка на возобновление дивидендных выплат
13.10.2022 13:18 Просмотров: 240 0"ЛУКОЙЛ" стал единственным крупным нефтяником, который не выплатил финальные дивиденды по итогам 2021 года, размер которых должен был составить 530 руб. на акцию. При этом отсутствие выплаты связано не с фундаментальными факторами, а с техническими проблемами в получении выплат крупнейшими акционерами. Мы полагаем, что либо в конце текущего, либо в начале следующего года данные проблемы удастся решить и "ЛУКОЙЛ" вернется к выплате дивидендов, что может поддержать акции нефтяника.
Мы присваиваем акциям "ЛУКОЙЛа" рейтинг "Покупать" с целевой ценой 5020 руб. на горизонте 12 мес. Апсайд составляет 19,8%.
"ЛУКОЙЛ" — вторая по объемам добычи и капитализации нефтяная компания в РФ, уступающая по этим параметрам лишь "Роснефти". Деятельность "ЛУКОЙЛа" охватывает добычу и переработку нефти и газа, сеть АЗС, нефтехимию, а также генерацию электроэнергии.
Вся краткосрочная инвестиционная история "ЛУКОЙЛа" строится вокруг возвращения к выплате дивидендов. Действующая дивидендная политика компании предполагает выплату 100% скорректированного свободного денежного потока. Учитывая отсутствие у "ЛУКОЙЛа" чистого долга и существенных проблем со сбытом в 2022 году, фундаментальных препятствий к выплате нет. По нашим оценкам, сумма невыплаченного финального дивиденда за 2021 год и прогнозного за 2022 год составляет 1312 руб. на акцию, что соответствует 31,3% доходности: впечатляющее значение даже с учетом вероятного снижения размера выплат в будущем. Также у "ЛУКОЙЛа" действует программа байбэка. Не исключено, что компания будет использовать ее в периоды коррекций.
Как и прочие российские нефтяники, "ЛУКОЙЛ" выигрывает от действий ОПЕК по сокращению квот на добычу. Россия и так добывает существенно ниже квоты, в связи с чем ее сокращение добычи не коснется. При этом полагаем, что вместе с санкциями против РФ и сниженным уровнем запасов действия ОПЕК позволят ценам на нефть удерживаться выше отметки 90 $/барр., что поддержит акции нефтяников.
Среди других сильных сторон "ЛУКОЙЛа" можно выделить нулевую долговую нагрузку и наличие собственного нефтетрейдера. Это позволит сохранить финансовую устойчивость даже во время кризиса и может упростить переориентацию экспорта.
Для расчета целевой цены акций "ЛУКОЙЛа" мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA, P/DPS 2022–2023 гг. относительно российских и международных аналогов. При этом для учета санкционных рисков и высокой неопределенности относительно продолжения выплаты дивидендов мы использовали дисконт 50% по отношению к международным аналогам. Наша оценка подразумевает апсайд 19,8%.
Ключевым риском в инвестиционной истории "ЛУКОЙЛа" является отсутствие дивидендных выплат в ближайшие кварталы. Также "ЛУКОЙЛ", как и весь российский нефтяной сектор, будет находиться под давлением европейского эмбарго и попыток ввести ограничения на стоимость российской нефти. В негативном сценарии под риском санкций или даже национализации будут и европейские НПЗ "ЛУКОЙЛа", на которые приходится около трети переработки нефтяника.
Описание фонда
"ЛУКОЙЛ" – вторая по объемам добычи и капитализации нефтяная компания в РФ, уступающая по этим параметрам лишь "Роснефти". Деятельность "ЛУКОЙЛа" охватывает добычу и переработку нефти и газа, сеть АЗС, нефтехимию, а также генерацию электроэнергии. Порядка 94% выручки компания получает от продажи нефти и нефтепродуктов, в то время как прочие сегменты относительно незначительны. Большая часть выручки "ЛУКОЙЛ" получает от экспортного направления, что частично связано с активностью компании в трейдинговом бизнесе.
Факторы роста
Основной надеждой инвесторов в кейсе "ЛУКОЙЛа" является возобновление дивидендных выплат. Напомним, "ЛУКОЙЛ" — единственная крупная нефтяная компания, перенесшая решение о выплате финального дивиденда за 2021 год, размер которого должен был составить 530 руб. на акцию. Невыплата была связана не с финансовыми проблемами компании, а с тем, что ключевые акционеры владели своими долями в том числе через иностранные структуры и не могли получить дивиденды. Других препятствий для выплаты дивидендов у "ЛУКОЙЛа" нет, т. е. когда собственники решат проблемы с переводом своих долей в юрисдикцию РФ, выплаты могут возобновиться.
Напомним, согласно действующей политике, нефтяник выплачивает 100% скорректированного FCF в виде дивидендов и байбэка. С учетом сильных результатов за первое полугодие и, вероятно, нейтральных за второе суммарный размер дивидендов за 2022 год и финальных за 2021 год может составить 1312 руб. на акцию, что соответствует 31,3% доходности — крайне впечатляющее значение. Отметим, что в позитивном сценарии дивиденды могут быть объявлены по итогам 9 мес., так как ранее "ЛУКОЙЛ" осуществлял промежуточные выплаты именно так.
Среди других сильных сторон компании можно выделить следующие:
У "ЛУКОЙЛа" формально продолжает действовать программа обратного выкупа акций на сумму до $ 3 млрд. Последний раз о покупках сообщалось во время февральского падения, однако нельзя исключать, что компания просто не раскрывает информацию о сделках, так как при падении ниже уровня 4000 руб. акции "ЛУКОЙЛа" часто выглядят устойчивее сектора и рынка в целом.
Страны ОПЕК приняли решение сократить квоту на добычу на 2 млн б/с, чтобы поддержать цены в условиях ожидаемой рецессии. При этом РФ и так добывает существенно ниже квоты, в связи с чем ее сокращение добычи не коснется. Полагаем, что вместе с санкциями против РФ и сниженным уровнем запасов действия ОПЕК позволят ценам на нефть удерживаться выше отметки 90 $/барр., что поддержит акции нефтяников.
"ЛУКОЙЛ" владеет собственной трейдинговой компанией Litasco, которая может упростить работу по переориентации экспорта.
"ЛУКОЙЛ" даже по итогам 2021 года обладал почти нулевым чистым долгом, что позволяет сохранять финансовую устойчивость даже в кризисные периоды.
Риски
Ключевым риском в инвестиционном кейсе "ЛУКОЙЛа" является возможность невыплаты дивидендов в ближайшем будущем. Учитывая отсутствие долговой нагрузки у компании, вероятность подобного сценария невысока, однако если перевод акций бенефициарами в российскую юрисдикцию затянется, то предсказать сроки возобновления выплат будет сложно.
"ЛУКОЙЛ" больше других нефтяников зависит от морских поставок в ЕС, в связи с чем его сильнее может затронуть эмбарго, которое начнет действовать 5 декабря для сырой нефти и 5 февраля для нефтепродуктов. Полагаем, что компания может снизить добычу на 10–15% относительно текущего уровня. При этом представитель "ЛУКОЙЛа" Глеб Овсянников в сентябре заявил, что "ЛУКОЙЛ" планирует сохранить объем добычи и экспорта даже после эмбарго, однако не уточнил, как именно такое возможно.
"ЛУКОЙЛ" полностью или частично владеет НПЗ в Италии, Румынии, Болгарии и Нидерландах, на которые приходится около трети объемов нефтепереработки компании. После введения европейского эмбарго обеспечение данных НПЗ сырьем может быть затруднено. Кроме того, не исключен вариант национализации или вынужденной продажи данных активов с существенным дисконтом.
Уход ключевых для "ЛУКОЙЛа" фигур, таких как Леонид Федун и Вагит Алекперов, породили слухи о возможной национализации компании. Отметим при этом, что, на наш взгляд, вероятность подобного сценария крайне мала.
Рост налоговой нагрузки в виде временного повышения экспортной пошлины и продления корректировки демпфера окажет негативное влияние на финансовые результаты "ЛУКОЙЛа" за 2023 год на уровне 5–9% EBITDA.
Аномально крепкий рубль давит на финансовые результаты всех экспортеров. С учетом дисконта российского сорта Uralsпримерно 20–25 $/барр. нефть в рублях сейчас стоит 5200 руб./барр. — значение, которое лишь немного превышает нормальный по историческим меркам уровень.
Финансовые результаты
Как и многие другие российские компании, "ЛУКОЙЛ" не публиковал финансовые результаты по МСФО с момента выхода отчета за 2021 год, что вместе с перебоями с экспортом и добычей осложняет прогноз финансовых результатов. При этом отметим, что полугодовой отчет по РСБУ (который имеет некоторую корреляцию с результатами по МСФО) показал рост выручки на 91,5% г/г, до 1744 млрд руб., а чистой прибыли — в 3,6 раза, до 521 млрд руб. Отметим, что результаты за второе полугодие будут ощутимо слабее из-за снижения рублевой цены на нефть.
По нашим оценкам, текущий год может оказаться успешнее сильного 2021-го, что преимущественно обусловлено высокой базой за первое полугодие, когда рублевые цены на нефть находились на повышенном уровне. При этом уже в 2023 году на основные показатели "ЛУКОЙЛа" будет давить вероятное снижение добычи из-за ввода европейского эмбарго и повышения налоговой нагрузки. Отметим, что на показатель дивидендов, вероятно, будет негативно влиять и рост оборотного капитала, так как некоторые перебои в поставках неизбежны.
"ЛУКОЙЛ": историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млрд руб.
Оценка
Для расчета целевой цены акций "ЛУКОЙЛа" мы использовали оценку по мультипликаторам относительно российских и международных нефтяников. Для зарубежных компаний мы использовали дисконт 50%, чтобы учесть санкционные риски, а также высокую неопределенность относительно возможности выплаты дивидендов.
Наша оценка предполагает целевую цену 5020 руб. Это соответствует апсайду 19,8% и рейтингу "Покупать". Отметим, что практически весь потенциал роста связан с ожиданием высоких дивидендов за 2022 год и невыплаченных финальных дивидендов за 2021 год.
Акции на фондовом рынке
С начала года акции "ЛУКОЙЛа" смогли опередить широкий рынок и показали перформанс, близкий к секторальному индексу. При этом в последние недели акции "ЛУКОЙЛа" выглядели ощутимо лучше рынка, что, на наш взгляд, может быть связано с ожиданием возобновления дивидендных выплат. Полагаем, что если компания вернется к выплате дивидендов по итогам 9 мес. или хотя бы всего 2022 года, то можно будет ожидать очередной волны роста акций.
Техническая картина
С технической точки зрения акции "ЛУКОЙЛа" сейчас торгуются в середине боковика с границами на отметках 3600 руб. и 4750 руб. Полагаем, что данное боковое движение может продолжиться до прояснения ситуации с выплатой дивидендов.
Источник: elitetrader.ru
Читайте все новости по запросам: Лукойл , Дивиденды
