"Яндекс" и "Сбербанк" близки к "разводу"
03.06.2020 16:17 Просмотров: 581 1"Яндекс" и "Сбербанк" предположительно готовятся к сделке по разделению совместно принадлежащих им интернет-активов – СП "Яндекс.Маркет" и "Яндекс.Деньги"; стороны находятся на завершающем этапе подготовки соглашений; информация о сделке должна появиться в ближайшие время. "Яндекс", вероятно, приобретет 45% акций "Яндекс.Маркета" у "Сбербанка" за денежные средства (консолидируя в результате сделки 90% акций компании), тогда как "Сбербанк" получит 100% "Яндекс.Деньги". "Яндекс" также может объявить об SPO до 5% акций класса A.
Мы считаем, что сделка негативно повлияет на EBITDA и денежные потоки Яндекса в будущем, так как "Яндекс.Маркет" остается на этапе активных инвестиций, тогда как конкуренция на российском рынке ecommerce не демонстрирует признаков смягчения, и многие игроки (Wildberries, Ozon, AER) претендуют на роль русского Amazon. Кроме того, потребности в денежных средствах на развитие "Яндекс.Маркет", вероятно, придутся на период инвестиций в строительство новой штаб-квартиры "Яндекса", что ухудшает перспективы СДП на 2021 г.
Сделка по "разводу" активов: "Яндекс" останется с 90% акций убыточного "Яндекс.Маркета". Как сообщила вчера газета "Ведомости", решение по разделению совместно принадлежащих "Яндексу" и "Сбербанку" активов ("Яндекс.Маркет" и "Яндекс,Деньги") принято; сейчас стороны завершают обсуждение условий соглашений. Согласно публикации The Bell, сделка может быть объявлена чуть позже в июне. Текущие структуры собственности СП следующие: СП "Яндекс.Маркет" ("Яндекс.Маркет" и маркетплейс "Беру") сейчас принадлежит "Яндексу", "Сбербанку" и менеджменту в соотношении 45/45/10, сервис "Яндекс.Деньги" сейчас принадлежит "Яндексу" и "Сбербанку" в соотношении 25/75. Как сообщается, "Яндекс" приобретет 45% акций "Яндекс.Маркета" у "Сбербанка" и продолжит самостоятельно развивать данный актив. "Сбербанк" полностью консолидирует "Яндекс.Деньги", тогда как текущий запрет на развитие собственного финтех проекта "Яндексом" будет снят.
Сделка за денежные средства; по нашей оценке, ее потенциальная цена может составить 30-45 млрд руб. Как сообщается, "Яндекс" приобретет 45% акций "Сбербанка" по рыночной цене, которая на сегодняшний момент неизвестна. СМИ прямо не говорят о структуре сделки, но мы понимаем, что она состоится за денежные средства. Мы считаем, что ее цена может находиться в диапазоне между первоначальной стоимостью инвестиций "Сбербанка" (30 млрд руб. за 45% акций) и фундаментальной оценкой "Яндекс.Маркета" (по нашей оценке, 45% акций "Яндекс.Маркета" может стоить 45 млрд руб). "Яндекс.Деньги" – гораздо меньший актив ("Яндекс" учитывает свою долю в 25% акций по балансовой стоимости, которая составляет 2,0 млрд руб). На балансе "Яндекса" имелось 167 млрд. руб. денежных средств и их эквивалентов (без учета денежных средства на балансе "Яндекс.Такси") – из них $1,25 млрд было привлечено в ходе размещения конвертируемых облигаций в феврале этого года.
"Яндекс" может объявить о размещении до 5% своих акций класса А общей стоимостью $0,6 млрд руб., исходя из текущей цены на рынке. "Яндекс" также может объявить о размещении до 5% своих акций класса A, что эквивалентно 14,7 млн акций или $604 млн, исходя из цены закрытия понедельника, 2 июня. Как сообщает газета The Bell, в выкупе могут принять участие ВТБ и Millhouse Романа Абрамовича. Доходы от выкупа могут быть направлены или на сделку, или же на дальнейшее финансирование "Яндекс.Маркета". По словам менеджмента, в апреле "Яндексу" принадлежало примерно 4,5 млрд акций класса А (примерно 1,4% общего количества), которые компания смогла аккумулировать на своем балансе за последние несколько кварталов, израсходовав примерно $150 млн при средней цене $33,3 за одну акцию.
"Яндекс.Маркет" - сильный рост дорогой ценой: Выручка "Яндекс.Маркета" выросла на 145% г/г в 2019 г. до 19 млрд руб. В то же время "Яндекс" сообщил об убытке от инвестиций при учете по методу долевого участия за 2019 г. в размере 3,8 млрд руб. и еще о 1,1 млрд руб. по итогам 1К20, что, главным образом, связано с убытком "Яндекс.Маркета" (актив агрессивно инвестирует в рост основного бизнеса и маркетплейса "Беру"). Таким образом, согласно нашим оценкам, убыток "Яндекс.Маркета" в 2019 г. мог составить до 8 млрд руб. Для сравнения отметим, что крупнейший российский онлайн ритейл Wildberries сообщил о торговом обороте на уровне 223,5 млрд руб. в 2019 г., что на 88% выше г/г, при этом его чистая прибыль превысила 3,7 млрд руб. GMV "Яндекс.Маркета" выросла на 18% г/г в 2019 г. (против 93% у Ozon).
Последствия для "Сбербанка": Мы считаем, что рынок в некоторой степени был готов к этой информации, учитывая , что, во-первых, эта информация уже с середины 2019 г. широко обсуждалась, и, во-вторых, инвестиции "Сбербанка" в СП с Rambler и Mail.ru. Эта инвестиция для "Сбербанка" не была крупной с точки зрения масштаба (менее 1% акционерного капитала Сбербанка), и банк не рассчитывал на значительное создание стоимости в ближайшие несколько лет. Таким образом, мы считаем, что эта информация сильно не повлияет на акции Сбербанка
Курбатова Анна
старший аналитик
"Альфа-Банк"
Читайте все новости по запросам: Сбербанк , Яндекс
