Текущая цена акций ВТБ не отражает долгосрочные ориентиры банка по прибыли и дивидендам
08.11.2019 13:25 Просмотров: 361 0ВТБ вчера представил финансовые результаты за 3К19 по МСФО. Чистая прибыль выросла на 42% г/г при ROE 13%, опередив как наш прогноз, так и консенсус-прогноз рынка соответственно на 11-21%. Главным источником сюрприза в части прибыли стали более низкие в сравнении с прогнозами операционные расходы и отчисления в резервы, а также более высокие прочие доходы. Чистая процентная маржа стабилизировалась в 3К19, оставляя надежды на снижение стоимости фондирования на 4К19, тогда как стоимость риска с начала года позволила менеджменту понизить годовой прогноз этого показателя.
Мы считаем отчетность позитивной для акций банка. Менеджмент ВТБ подтвердил свой годовой прогноз чистой прибыли на уровне 200 млрд руб., что предполагает, что в 4К19 чистая прибыль должна составить 72 млрд руб. Мы считаем, что это достижимый ориентир при условии улучшения ЧПМ в 4К19, а также разовых доходов (публикация октябрьских и ноябрьских результатов по МСФО – важные катализаторы для акций). При коэффициенте дивидендных выплат на уровне 50% дивидендная доходность, по нашим расчетам, составляет 8,6% при текущих уровнях котировок (большая ясность по этому вопросу, вероятно, появится в начале будущего года). В то же время текущая цена акций пока еще не отражает долгосрочные ориентиры ВТБ по прибыли и дивидендам, предусмотренные Стратегией 2019-2022, – рынок, судя по всему, пока игнорирует этот фактор из-за рисков его выполнения.
Основные показатели отчетности за 3К19: позитивный сюрприз в части прибыли благодаря операционным расходам, отчислениям в резервы и прочему доходу. Чистый процентный доход банка составил 110 млрд руб. (как мы и ожидали), а ЧПМ стабилизировалась в квартальном сопоставлении на уровне 3,35%, так как 1) кредитный портфель рос медленнее депозитов в 3К19 и 2) понижение ставки ЦБ еще не привело к снижению стоимости фондирования (что, скорее всего, произойдет в 4К19). Комиссионный доход составил 22 млрд руб., что на 1% выше г/г и на 15% ниже за квартал, так как клиенты массово использовали программы лояльности накануне пересмотра их условий. Прочий доход составил 20 млрд руб. против 15-18 млрд руб., согласно консенсус-прогнозу и нашей оценке.
Операционные расходы оказались ниже консенсус-прогноза и наших ожиданий соответственно на 8-9%. Отчисления в резервы снизились на 22% г/г (и оказались на 7-15% ниже консенсус-прогноза и нашей оценки), а стоимость риска снизилась на 50 б. п. г/г до 1%, главным образом, на фоне улучшения в корпоративном сегменте. Коэффициент кредитов 3 стадии сократился на 0,4 п. п. г/г до 8,4%, а коэффициент покрытия резервами улучшился на 2 п. п. к/к до 74%. В итоге чистая прибыль выросла на 42% г/г до 51 млрд руб., что на 11-21% выше соответственно нашего прогноза и ожиданий рынка при ROAE 13%.
Итоги телефонной конференции и прогноз: подтвержден прогноз чистой прибыли на уровне 200 млрд руб. на 2019 г. ВТБ подтвердил свой прогноз чистой прибыли на 2019 г. в размере 200 млрд руб. при незначительном понижении прогноза ЧПМ (с 3,5% до 3,4%), которое будет нейтрализовано снижением оценки стоимости риска (1% против прежних 1,2%, что отражает динамику качества кредитов с начала года). ЧПМ в 4К19, вероятно, будет значительно выше, так как недавнее понижение ставки ЦБ наконец отразится в снижении стоимости фондирования. Потенциальный доход в связи со сделкой Tele 2/Ростелеком окажет свой вклад в чистую прибыль за 2019, тогда как возможные списания кредитов оборонному сектору вряд ли повлияют на нее в 2019 г. Ускорение роста расходов в этом году, по заявлению менеджмента, главным образом, вызвано новыми покупками и увеличением расходов на цифровизацию бизнеса; вероятно, в будущем году, расходы стабилизируются. Менеджмент отмечает хороший рост розничных кредитов и отсутствие признаков ухудшения их качества на данный момент. По прогнозам менеджмента, введение ЦБ пониженных риск-весов по кредитам "инвестиционного класса" с 1 января 2020 г. должно позитивно на достаточность капитала
Кипнис Евгений
старший аналитик
"Альфа-Банк"
Читайте все новости по запросу: ВТБ
