Главная Новости "Газпром" против "Сбербанка" - игра на опережение

"Газпром" против "Сбербанка" - игра на опережение

10.09.2019 14:05 Просмотров: 614 0

Если нефть не начнет активно дорожать, что невозможно без частичной отмены введенных 1 сентября и запланированных на декабрь американских пошлин на китайский импорт, даже при незначительном укреплении рубля и спросе на риск "Газпром" сможет опередить "Сбербанк" по темпам роста. В целом при волатильном рубле, даже в случае роста "Сбербанка", "Газпром" его обойдет.

В противном случае, когда рубль укрепляется и нефть находится в восходящим тренде, темпы роста "Сбербанка" будут существенно выше чем у "Газпрома".

Важные для "Газпрома" краткосрочные технические уровни: 235,2, 238,87 и 240 руб. Хорошие уровни поддержки - 232,9 (50-дневная скользящая средняя) и 216,91 руб.

Для "Сбербанка" - 231,649 (100-дневная скользящая средняя), 235 и 240 руб. Хороший краткосрочный уровень поддержки - 228,752 руб. (50-дневная скользящая средняя).

Общее. "Газпром" с начала года вырос в рублях на 53%, "Сбербанк" - на 23%. "Газпром" в течение 12 месяцев может прибавить 25%, до 292 руб., Сбербанк - 41%, до 323 руб., следует из консенсус-прогноза Bloomberg. Это значит, что рынок верит в укрепление рубля к доллару и в ускоренные темпы роста "Сбербанка" к "Газпрому", как это наблюдалось последние три года, со второго полугодия 2016 г., когда рубль начал оправляться от санкций, хотя чистые активы "Газпрома" кратно меньше текущей капитализации компании.

Так, например, у "Сбербанка" сумма чистых активов превосходит капитализацию; коэффициент P/B достаточно высокий - 1,2 (т.е., >1), а у "Газпрома" всего 0,4 - следствие неэффективности менеджмента и расходов. В целом ни в России, ни, возможно, в мире нет сопоставимых по масштабу компаний со столь низким коэффициентом.

Технические особенности игры на спред. "Газпром" торгуется с максимальной премией к "Сбербанку" лишь при ослаблении рубля. В начале сентября корреляция между "Сбербанком" и рублем достигла 60% - это максимум с четвертого квартала 2018 г., когда на глобальном рынке в последний раз наблюдались распродажи. Корреляция растет, когда доллар пробивает 66 руб. и укрепляется дальше. В то же время корреляция между "Газпромом" и "Сбербанком" существенно выросла и сейчас превышает 60% - максимум с первого квартала 2019 г., когда рынок набирал обороты.

Исторический спред между "Сбербанком" и "Газпромом", б.п.

Источник: Bloomberg, ITI Capital

Следовательно, игра "Газпрома" против "Сбербанка" полностью зависит от динамики рубля. "Газпром" играет роль защитного актива, когда рубль находится под давлением. Это уже наблюдалось с конца июля и до начала сентября 2019 г., в результате чего "Газпром" обогнал "Сбербанк" и спред достиг 15 руб. - максимум за три года. С июня 2016 г. "Сбербанк" вырвался вперед и оставался там до конца июля 2019 г., когда рубль начал падать к доллару на фоне повсеместных распродаж и глобального укрепления американской валюты.

"Газпром". Лучший актив в случае ослабления рубля из-за волатильности валют развивающихся рынков, но при этом нефть не должна надолго уходить ниже $60/барр., так как ее средняя цена для профицита российского бюджета на 2019 г. составляет $63,4/барр. (сейчас $63,8/барр.), или 4 127 руб. за барр., прогноз по курсу рубля - 65,1 руб. за доллар.

Минимальная цена на 2019-2020 гг. для бездефицитного бюджета - немногим выше $40 за барр. для Urals, следовательно, для Brent на $1-2 дороже.

"Сбербанк". Таким образом, фундаментальная макроигра со ставкой на рубль к доллару тесно коррелирует с валютой и ОФЗ из-за того, что 46% населения держат депозиты в "Сбербанке", при этом лишь 20% этих вкладов - валютные. "Сбербанк" - самый прибыльный актив в мире по коэффициенту ROE, который превышает 23%.

После разворота рынка, когда, как ожидается, рубль будет укрепляться к доллару, стоит больше перекладываться в "Сбербанк". Но этому обязательно должно сопутствовать удорожание нефти. Потому что при ее текущей цене в $62/барр. курс рубля выглядит справедливым, хотя корреляция между российской валютой и нефтью упала до 37%.

Корреляция между "Сбербанком" и рублем