Главная Новости Слабые показатели не помешали "Татнефти" сохранить высокие дивиденды

Слабые показатели не помешали "Татнефти" сохранить высокие дивиденды

29.08.2019 10:32 Просмотров: 600 0

Финансовые результаты "Татнефти" за 2К19 хуже ожиданий: EBITDA (77 млрд руб.) на 8% ниже консенсус-прогноза, FCF упал на 60% из-за сокращения продаж нефти вследствие ограничений поставок по системе "Транснефти", а также некоторого ухудшения рентабельности.

Однако слабые показатели не помешали "Татнефти" сохранить высокие дивиденды: объявленная ранее рекомендация 40.11 руб. / акц. соответствует коэффициенту выплат 100% чистой прибыли по РСБУ и 82% по МСФО. Мы ожидаем сокращения запасов в 2П19, что должно оказать поддержку поддержку результатам.

"Татнефть" торгуется по 4.7x EV/EBITDA 2019П, на 35% выше среднего по российским нефтяным компаниям. Это отчасти объясняется очень высокими дивидендами: по нашей оценке, доходность за 2019П составит около 12% по обыкновенным акциям и 13% по привилегированным, что в очередной раз подтверждает статус акций "Татнефти" как лучшей ставки на дивиденды в российском нефтегазовом секторе.

Отставание показателей за 2К19 от прогнозов вызвано ограничениями на поставку нефти по системе "Транснефти": "Татнефть" нарастила добычу нефти на 2.2% кв/кв, однако транспортные ограничения помешали компании воспользоваться этим увеличением. В итоге на фоне снижения продаж нефти чистая выручка (222 млрд руб., -2% кв/кв) оказалась на 4% ниже ожиданий. Это оказало негативный эффект на EBITDA (77 млрд руб., -8% против консенсуса) и чистую прибыль (54 млрд руб. -15% против консенсуса) наряду с некоторым снижением рентабельности кв/кв вследствие роста расходов на закупку нефтепродуктов. FCF сократился почти на 60% кв/кв и г/г (до 17 млрд руб.) - динамика была дополнительно усугублена увеличением запасов на уровне оборотного капитала.

Результаты за 2П19 должно поддержать сокращение запасов: поскольку восстановлена нормальная работа трубопроводной системы "Транснефти", мы полагаем, что в результатах "Татнефти" за 2П19 отразится продажа запасов, что должно поддержать все показатели от выручки до чистой прибыли, а также положительно сказаться на FCF. При этом отметим, что с начала 3К конъюнктура рынка выглядит менее благоприятной: средняя цена Brent составляет $62 / барр. против $69 / барр. в 2К19.

Телеконференция состоится в среду 4 сентября в 16:00 по московскому времени. Нас будет особенно интересовать прогноз по дивидендам, поскольку слабый 2К19 не помешал "Татнефти" сохранить высокий уровень выплат (рекомендация по дивидендам за 1П19 соответствует выплате 100% чистой прибыли по РСБУ и 82% по МСФО). Также интересны оценка ситуации в российской нефтеперерабатывающей отрасли и пояснения относительно недавно объявленных производственных планов (мощности Танеко должны достичь 15.3 млн т / год, выпуск бензина – возрасти до 1.8 млн т / год).

млрд руб.	2К19	2К19П ATOН	vs ATON	2К19П конс.	vs конс.
Ключевые финансовые показатели
Чистая выручка*	222.3	238.7	-7%	232.8	-4%
EBITDA	77.0	88.7	-13%	83.8	-8%
Рентабельность EBITDA	34.6%	37.2%	-2.6 пп	36.0%	-1.4 пп
Чистая прибыль	54.1	61.9	-13%	63.2	-14%
Рентабельность чистой прибыли	24.3%	25.9%	-1.6 пп	27.1%	-2.8 пп
млрд руб.	2К19	1К19	кв/кв	2К18	г/г
Ключевые финансовые показатели
Чистая выручка*	222.3	227.3	-2%	234.0	-5%
EBITDA	77.0	87.4	-12%	82.1	-6%
Рентабельность EBITDA	34.6%	38.5%	-3.8 пп	35.1%	-0.5 пп
Чистая прибыль	54.1	60.2	-10%	63.2	-14%
Рентабельность чистой прибыли	24.3%	26.5%	-2.1 пп	27.0%	-2.6 пп
млрд руб.	2К19	1К19	кв/кв	2К18	г/г
Денежные потоки и долг
FCF	16.6	41.7	-60%	41.0	-59%
Чистая денежная позиция	47.8	23.9	100%	35.2	36%