Главная Новости Снижение долговой нагрузки важно для инвестиционного профиля "Роснефти"

Снижение долговой нагрузки важно для инвестиционного профиля "Роснефти"

21.08.2019 14:02 Просмотров: 584 0

Выручка "Роснефти" за 2К19 и EBITDA в целом в рамках прогноза: выручка (2 135 млрд руб., 3% кв/кв) немного превысила консенсус и наши ожидания на фоне положительной динамики выручки от продаж нефти ( 14% кв/кв) за счет увеличения поставок в Азию на фоне улучшения ценовой конъюнктуры кв/кв. Показатель EBITDA (515 млрд руб., -6% кв/кв) почти совпал с прогнозами рынка (-1% против консенсуса) и оказался на 3% ниже наших оценок. EBITDA отразила не только снижение рентабельности сегмента добычи (EBITDA -2% кв/кв до 518 млрд руб., рентабельность 41%), но и ухудшение показателя EBITDA в сегменте переработки (-76% кв/кв до 12 млрд руб.) на фоне снижения продаж на 8% кв/кв и роста операционных расходов. Поступления от механизма обратного акциза во 2К19 увеличились на 87% кв/кв до 58 млрд руб.

Чистая прибыль во 2К19 и дивиденды за 1П19 стали приятным сюрпризом. Чистая прибыль (194 млрд руб.) оказалась неожиданно высокой, опередив консенсус на 14%, а наши ожидания – на 10% благодаря улучшению динамики чистых финансовых затрат (-21% кв/кв), а также снижению амортизации (-6% кв/кв). Устойчивая динамика кв/кв ( 48% кв/кв) была обеспечена, главным образом, эффектом низкой базы 1К из-за обесценения в сегменте переработки. Принимая во внимание высокую чистую прибыль за 2К19, совет директоров "Роснефти" рекомендовал дивиденды в размере 15.34 руб. на акцию (доходность 3.7%) – выше нашей первоначальной оценки в 14.5 руб. (доходность 3.5%).

FCF под давлением, снижение долговой нагрузки замедлилось. FCF ожидаемо снизился на 31% кв/кв (135 млрд руб.) из-за роста запасов в связи с ограничениями ОПЕК , а также ограничениями приема нефти "Транснефтью" во 2К. В результате, снижение чистого долга замедлилось: по нашим оценкам, в долларовом выражении чистый долг за минусом предоплат увеличился на 5% по сравнению с концом 1К19, а чистая долговая нагрузка составила 1.8х. Однако это по большей части отражает укрепление рубля во 2К19: в рублевом выражении чистый долг снизился против конца 1К19, а долговая нагрузка увеличилась незначительно (1.35х во 2К19 против 1.30х в 1К19).

Телеконференция состоится в среду, 21 августа. В ходе телеконференции нас будут в первую очередь интересовать динамика добычи нефти в 3К19 после нормализации поставок по трубопроводу "Дружба" "Транснефти", налоговые льготы для нефтегазовых проектов в Арктике, влияние налогового маневра на нефтепереработку и дальнейшие меры по снижению долговой нагрузки.

"Роснефть" имеет рейтинг "выше" рынка и торгуется с 2019П EV/EBITDA 3.9x ( 9% к российским аналогам).

млрд руб.	2К19	2К19П АТОН	vs АТОН	2К19EП конс.	vs конс.
Ключевые финансовые показатели
Выручка*	2,135	2,063	3%	2,095	2%
EBITDA**	515	526	-2%	520	-1%
Рентабельность EBITDA	24%	25%	-1.4 пп	25%	-0.7 пп
Чистая прибыль	194	177	10%	170	14%
Рентабельность чистой прибыли	9%	9%	0.5 пп	8%	1.0 пп
млрд руб.	2К19	1К19	кв/кв	2К18	г/г
Ключевые финансовые показатели
Выручка*	2,135	2,077	3%	2,065	3%
EBITDA**	515	548	-6%	565	-9%
Рентабельность EBITDA	24%	26%	-2.3 пп	27%	-3.2 пп
Чистая прибыль	194	131	48%	228	-15%
Рентабельность чистой прибыли	9%	6%	2.8 пп	11%	-2.0 пп
Денежные потоки
OCF ***	357	411	-13%	450	-21%
Капзатраты	-222	-214	4%	-229	-3%
FCF	135	197	-31%	221	-39%
Долг и долговая нагрузка
Чистый долг за вычетом предоплат, $ млрд	46.7	44.4	5%	52.4	-11%
Чистый долг, вкл. предоплаты, $ млрд	66.4	64.7	3%	78.2	-15%
Чистый долг (за вычетом предоплат)/ LTM EBITDA	1.8	1.3	-	1.8	-
Чистый долг (вкл. предоплаты)/ LTM EBITDA	2.6	1.9	-	2.7	-