"Норникель" - фаворит в металлургическом секторе
20.08.2019 17:38 Просмотров: 620 0"Норникель" опубликовал сильные финансовые результаты за 1П19: EBITDA выросла на 21% г/г, превысив консенсус-прогноз на 4% и оценку АТОНа на 3%. Промежуточные дивиденды составят 884 руб. на акцию (исходя из выплаты 60% EBITDA), что соответствует внушительной 6%-й дивидендной доходности. Совокупная доходность по итогам года, таким образом, должна превысить 12%, поскольку EBITDA за второе полугодие, вероятно, будет выше, чем за первое. "Норникель" остается нашим фаворитом в металлургическом секторе. Его акции по-прежнему дешевы: они котируются лишь по 5.0x EV/EBITDA при текущих спотовых ценах на металлы и курсе рубля (против 6.4x в среднем за пять лет), а дивидендная доходность прогнозируется на уровне около 13%. Мы считаем, что высокая рентабельность (59% по EBITDA) и диверсифицированный ассортимент продукции защищают прибыль "Норникеля" от неблагоприятных изменений макроэкономической конъюнктуры.
- Выручка $6 292 млн (-1% против консенсуса, -1% против АТОНа) увеличилась на 8% г/г, в основном благодаря росту производства г/г (Ni 6%, Cu 9%, Pd 10%, Pt 16%) и повышению средней цены палладия (на 40% г/г), хотя эталонные цены на никель, медь и платину снизились на 10%.
- EBITDA $3 719 млн ( 21% г/г) превысила консенсус на 4% в результате роста выручки от реализации металлов и ослабления рубля. Рентабельность по EBITDA повысилась на 6.3 пп г/г и достигла 59%.
- Промежуточные дивиденды соответствуют доходности 6%: компания объявила о выплате в виде дивидендов 60% EBITDA, или 884 руб. на акцию ($1.33 на GDR). Мы ожидаем, что в 2П19 EBITDA увеличится до $4 млрд, и финальная дивидендная доходность составит 6.6%. Совокупный показатель 12.6% - один из наивысших в отрасли.
- FCF сократились на 15% г/г до $2 206 млн ( 17% против консенсуса), поскольку оборотный капитал увеличился до $1 300 млн и выросли расходы по налогу на прибыль. Вероятно, во втором полугодии FCF уменьшатся до $1.1 млрд вследствие роста капиталовложений, несмотря на объявленное высвобождение оборотного капитала в размере $300 млн.
- Чистый долг по итогам 2019 г. должен вырасти до $8.3 млрд из-за снижения FCF и направления $4.1 млрд на дивиденды. Однако мы полагаем, что отношение чистого долга к EBITDA останется низким (1.1x) благодаря росту прибыли основного бизнеса.
- Прогноз на 2019 год: "Норникель" по-прежнему позитивно оценивает перспективы рынка палладия, ожидая дефицит предложения в размере 0.6 млн унций к концу года, и с осторожным оптимизмом смотрит на рынок платины. Прогноз по никелю и меди нейтральный. Компания также прогнозирует, что оборотный капитал за 2019 г. составит $1 000 млн и капиталовложения - $2 200 млн ( 37.5% г/г).
Резюме финансовых результатов
|
$млн |
1П19 |
1П19П консенсус* |
vs консенсус |
1П19П АТОН |
vs АТОН |
|
Выручка |
6 292 |
6 328 |
-1% |
6 347 |
-1% |
|
EBITDA |
3 719 |
3 565 |
4% |
3628 |
3% |
|
Чистая прибыль |
2 997 |
2 329 |
29% |
2455 |
22% |
|
FCF |
2 206 |
1 882 |
17% |
1735 |
27% |
|
Рентабельность EBITDA |
59.1% |
56.3% |
2.8пп |
57.2% |
1.9пп |
|
Рентабельность ЧП |
47.6% |
36.8% |
10.8пп |
38.7% |
9.0пп |
|
$млн |
1П19 |
2П18 |
п/п |
1П18 |
г/г |
|
Выручка |
6 292 |
5 836 |
8% |
5 834 |
8% |
|
EBITDA |
3 719 |
3 152 |
18% |
3 079 |
21% |
|
Чистая прибыль |
2 997 |
1 406 |
113% |
1 653 |
81% |
|
FCF |
2 206 |
2 331 |
-5% |
2 600 |
-15% |
|
Рентабельность EBITDA |
59.1% |
54.0% |
5.1пп |
52.8% |
6.3пп |
|
Рентабельность ЧП |
47.6% |
24.1% |
23.5пп |
28.3% |
19.3пп |
*основан на 14 оценках
Источник: данные компании, Bloomberg, оценки АТОНа
Оценка взгляд
- "Норникель" торгуется по 6.4x консенсус EV/EBITDA – на уровне пятилетнего среднего. Исходя из наших допущений в части курса рубля и спотовых цен на металлы, акции компании по-прежнему дешевы (5.0x MtM EV/EBITDA), при этом подразумеваемая дивидендная доходность впечатляет: 13.5%.
- Мы подтверждаем рейтинг по акциям "Норникеля" ВЫШЕ РЫНКА. Эти бумаги отстают от цен на корзину металлов. Мы считаем цены на палладий устойчивыми, а хорошие котировки никеля должны привлечь внимание инвесторов к акциям "Норникеля".
|
Компания |
EV/EBITDA |
P/E |
FCFY |
DY |
ND/ EBITDA |
|||||||
|
19П |
20П |
19П |
20П |
19П |
20П |
19П |
19П |
|||||
|
Основные производители металлов |
|
|
|
|
|
|
|
|
||||
|
Норникель |
6.4 |
6.1 |
8.4 |
8.1 |
9% |
8% |
10% |
1.1 |
||||
|
Русал |
2.4 |
2.0 |
4.5 |
3.6 |
22% |
20% |
2% |
4.3 |
||||
|
En |
3.2 |
3.0 |
4.6 |
3.8 |
36% |
31% |
4% |
5.2 |
||||
|
Глобальные диверсиф. майнеры |
4.6 |
4.6 |
9.3 |
8.5 |
12% |
11% |
7% |
0.3 |
||||
|
Производители меди/никеля |
6.6 |
5.6 |
19.7 |
11.2 |
4% |
8% |
4% |
1.4 |
||||
|
Производители МПГ |
7.3 |
5.9 |
12.9 |
10.5 |
7% |
9% |
1% |
0.0 |
||||
Источник: Bloomberg, оценки АТОНа
Лобазов Андрей
cтарший аналитик
"АТОН"
Читайте все новости по запросу: Норильский никель
