Главная Новости Акции «ФосАгро» остаются интересными

Акции «ФосАгро» остаются интересными

21.11.2022 16:30 Просмотров: 286 1
Прочные позиции "ФосАгро" на ключевых рынках делают риски санкций против компании минимальными в условиях дефицита удобрений и продовольствия в мире, а высокие цены на продукцию обеспечивают сильные финансовые результаты. Возобновление выплат дивидендов в сочетании с невысокой долговой нагрузкой и привлекательной дивидендной политикой делает акции компании интересными для дивидендных портфелей. Основные среднесрочные риски для бизнеса "ФосАгро" могут быть связаны с регулирующими действиями государства.

Мы присваиваем акциям ПАО "ФосАгро" рейтинг "Покупать" с целевой ценой 8 107 руб. Апсайд на горизонте 12 мес. составляет 24,7%.

Группа "ФосАгро" — российская вертикально интегрированная компания, один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих удобрений.

"ФосАгро" реализует стратегию развития, направленную на увеличение выпуска премиальной продукции, расширение присутствия на ключевых рынках и достижения большей эффективности

Основные факторы роста на среднесрочный период — защищенность от санкций, растущий спрос на продукцию, сильная дивидендная политика.

Рост производства и продаж "ФосАгро" говорит о том, что компании удается обойти влияние на бизнес персональных санкций и успешно решать логистические проблемы. За 9М 2022 производство фосфорсодержащих удобрений увеличилось г/г на 7,0%, до 6,2 млн тонн, а азотных удобрений — на 5,9%, до 1,9 млн тонн. Продажи компании выросли на 6,8%, до 8,3 млн тонн удобрений.

Сильные финансовые результаты благодаря росту продаж и высоким ценам на продукцию. За 9М 2022 выручка "ФосАгро" увеличилась г/г на 57%, до 459,4 млрд руб., скорректированный показатель EBITDA на 69,9%, до 222,5 млрд руб., а скорректированная чистая прибыль — на 75,1%, до 150,2 млрд руб. Свободный денежный поток вырос почти в полтора раза, а чистый долг с начала года сократился в 4,5 раза.

Акции "ФосАгро" становятся дивидендными. После вывода компаний контролирующих акционеров из зарубежной юрисдикции "ФосАгро" возобновила выплату дивидендов. Дивиденды за 4-й кв. 2021 г. и 1П 2022 (вместе) составили 780 руб. на акцию, доходность 11,3%. Дивиденды за 3-й кв. 2022 г. составят 318 руб. на акцию, текущая доходность 4,9%.

Ключевыми рисками для "ФосАгро" являются риск регулирующего воздействия государства, включая замораживание цен, экспортные пошлины и квоты, а также риск падения цен на продукцию в случае расширения экспорта фосфатов из Китая.

По нашему мнению, акции ПАО "ФосАгро" недооценены на 24,7% по отношению к бумагам сопоставимых компаний отрасли по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2022 и 2023 гг. с учетом странового дисконта.

Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс "Продвинутый инвестор".

Описание эмитента

ПАО "ФосАгро" — российская вертикально интегрированная компания, крупнейший в России и один из ведущих мировых поставщиков фосфорсодержащих удобрений.

Принадлежащее "ФосАгро" АО "Апатит" — мировой лидер в производстве высокосортного фосфатного сырья (с содержанием P2O5 от 39% и более). Также компания располагает мощностями по производству аммиака и аммиачной селитры и выпускает азотные и смешанные удобрения. "ФосАгро" является крупнейшим европейским производителем фосфорсожержащих удобрений по суммарному объему мощностей производства DAP/MAP/NP/NPK/NPS.

"ФосАгро" контролирует более половины в общем объеме поставок DAP/MAP/NPS/NPK российским потребителям и является лидером по суммарным объемам поставок всех видов удобрений на рынок России.

Около 70% выручки "ФосАгро" приносят поставки на экспорт. При этом компания имеет прочные позиции в импорте ключевых регионов. Так, в 2021 г. доля поставок компании в европейском импорте фосфорсодержащих удобрений составляла около 18%. В отчетности за 9 мес. 2022 г. "ФосАгро" не раскрыла географию продаж.

Самообеспеченность минеральными ресурсами находится на высоком уровне. "ФосАгро" обеспечивает себя на 100% апатитовым концентратом, на 100% — фосфорной кислотой, на 87% — серной кислотой и на 90% — аммиаком. Запасы категории высококачественной апатитонефелиновой руды магматического происхождения составляют 1 820 млн тонн, что обеспечивает компанию ресурсами примерно на 50 лет.

Структура капитала. По данным МосБиржи, free float акций компании составляет около 26%. Совокупно почти 48,5% акций "ФосАгро" контролируется Андреем Гурьевым и его родственниками. Порядка 20,6% акций принадлежит Татьяне Литвиненко, супруге Владимира Литвиненко, ректора Санкт-Петербургского горного университета.

Перспективы и риски

Стратегия развития. "ФосАгро" не просто производит и предлагает продукцию, но выстраивает логистическую цепочку от завода до внесения удобрения в почву, предоставляет как крупным агрохолдингам, так и частным фермерским хозяйствам широкий спектр услуг, включая создание и развитие дистрибьюторских центров и систем "цифрового поля".

Магматическое происхождение руды, добываемой на Кольском полуострове, обеспечивает "ФосАгро" исключительную чистоту фосфатного сырья и позволяет производить экологичную продукцию, востребованную на премиальных зарубежных рынках.

"ФосАгро" производит 52 марки удобрений. Компания разработала собственную маркировку, подтверждающую экологическую безопасность продукции. Удобрения "ФосАгро" не содержат опасных для здоровья концентраций кадмия (менее 5 мг/кг, значительно ниже рекомендованного французским агентством ANSES уровня в 20 мг/кг), что поддерживает чистоту почвы и способствует здоровому урожаю и высокому качеству продуктов питания. В октябре 2021 г. "ФосАгро" первой в РФ стала сертифицированным производителем "зеленой" продукции.

У компании развернутая трейдинговая сеть с офисами более чем в 100 странах мира, которую ей удалось вывести из-под санкционных ограничений.

Влияние санкций на бизнес. Российские удобрения не попали под прямые запреты. Более того, США не только не вводили запретов на импорт удобрений, но и вовсе включили их наравне с другой сельскохозяйственной продукцией в список товаров первой необходимости. И даже сделали по ним исключение, разрешив расчеты в долларах. Евросоюз специальных мер против удобрений не вводил, за исключением некоторых позиций по калийным удобрениям в рамках блокировки белорусского экспорта. Кроме того, своим седьмым пакетом санкций, принятым 20 июля, ЕС смягчил условия по расчетам за сельскохозяйственную продукцию, включая поставки удобрений.

Те проблемы с блокировкой удобрений в европейских портах, о которых говорят политики и пишет пресса, в основном касаются калийных удобрений "Уралкалия", застрявших в портах стран Балтии. По остальным поставкам могли быть проблемы с логистикой из-за отказов отдельных транспортных операторов, но они решаются.

Судя по росту объемов продаж "ФосАгро" в 2022 г., компании удалось эффективно перестроить свою логистику. Хотя "ФосАгро" и перестала раскрывать географию продаж, ей, вероятно, удалось сохранить свои рынки. В прошлом экспорт приносил "ФосАгро" более 70% выручки, вряд ли их можно было полностью перенаправить на внутренний рынок. Говорим предположительно, потому что экспортная статистика в стране сейчас официально не раскрывается.

Главной санкционной проблемой в отрасли были персональные санкции против контролирующих владельцев и топ-менеджеров компаний. Так, Андрей Гурьев — старший и экс-глава "ФосАгро" Андрей Гурьев — младший в начале августа были включены в SDN List Минфина США, а впоследствии туда попали компании, через которые семья Гурьевых контролирует "ФосАгро". Эти риски были купированы передачей прав и полномочий доверенным лицам и переводом компаний в российскую юрисдикцию.

Бывший гендиректор "ФосАгро" Андрей Гурьев оставил свой пост и вышел из совета директоров. Его отец, Андрей Гурьев — старший, покинул должность заместителя председателя совета директоров. Крупный акционер "ФосАгро" Владимир Литвиненко, ректор Санкт-Петербургского горного университета (бывший научный руководитель Владимира Путина в период подготовки и защиты им кандидатской диссертации по экономике), передал свой пакет, 20,6%, жене, Татьяне Литвиненко.

Швейцарские Chlodwig Enterprises AG и Adorabella AG, через которые Гурьевы контролируют 43,66% акций "ФосАгро", преобразованы в МКООО "Хлодвиг Энтерпрайзес" и "Адорабелла" с регистрацией в САР в Калининграде. Еще 4,82% акций принадлежат супруге Гурьева Евгении напрямую.

Кроме того, "ФосАгро" вывела за периметр Группы свою сбытовую сеть: доля "ФосАгро" в дочерней компании Phosint Limited, которая владеет всеми зарубежными компаниями Группы, сократилась со 100% до 5% путем размещения дополнительных акций, которые были выкуплены третьей компанией, Negrinio Limited, учрежденной руководством трейдинговых дочерних предприятий "ФосАгро".

Таким образом, "ФосАгро" защищена от негативного воздействия санкций по всему периметру.

Отраслевые перспективы. Рынок удобрений остается растущим, испытывающим дефицит и сохраняющим высокие цены на продукцию.

Мировой спрос на удобрения имеет долгосрочный характер в силу роста численности народонаселения планеты и потребности в продуктах питания при ограниченном пространстве посевных площадей. Интенсификация сельскохозяйственного производства и повышение урожайности требуют все большего количества удобрений.

На фоне роста спроса на удобрения со стороны сельхозпроизводителей на рынке сохраняется дефицит предложения, вызванный подорожанием сырья и энергии, который и задает сильную ценовую динамику. Хотя цены на удобрения упали на 20–30% от пиковых значений весны, они все еще на относительно высоких уровнях.

По данным "ФосАгро", средние цены в 3-м кв. 2022 г. держались (на условиях FOB, Балтика) на уровне 538 $/т по карбамиду, 777 $/т — по аммофосу, 694 $/т — по хлористому калию. Сейчас, несмотря на межсезонье, фьючерсные контракты на основные виды удобрений котируются в диапазоне 600–700 $/т. Цены на фосфорсодержащие удобрения поддерживаются в том числе из-за того, что Китай — крупнейший мировой производитель фосфатов, ограничивает их экспорт для обеспечения внутренних потребностей.

В плане санкций производители удобрений оказались в лучшем положении по сравнению с другими российскими отраслями. Если судить по динамике производства, за 9 мес. в России производство минеральных и химических удобрений в пересчете на 100% активных веществ сократилось год к году на 9,4%. Однако на самом деле упали только добыча хлористого калия (на 32,3%) и производство калийсодержащих удобрений, в то время как производство всех остальных видов увеличилось, включая производство фосфорных удобрений — г/г на 2,5%.

Определенные риски для отрасли сохраняются со стороны государственного регулирования. Воздействие государства проявляется в виде экспортных квот, регулирования цен и увеличения налоговой нагрузки.

Так, с 1 декабря 2021 г. правительство ввело квоты на экспорт азотных и сложных удобрений. В настоящее время эта мера действует по 31 декабря 2022 года, однако Минпромторг ранее не исключал ее продление до мая 2023 г. Впрочем, объемы квот ненамного отличаются от объемов экспорта предыдущих лет, хотя и ограничивают увеличение экспорта.

С лета прошлого года в России производителями заморожены внутренние цены на удобрения для поставок с/х предприятиям. Эта "заморозка" продлилась до конца мая 2022 г. До конца года предполагалось провести три раунда повышения внутренних цен. Первая индексация должна была произойти с 1 июня — на 5% для всех видов удобрений, кроме селитры. Вторая с 1 сентября — на 5%, а селитра — на 10%. И третья индексация планировалась с 1 декабря — на 8,4%, по селитре — на 8,6%. Однако декабрьская индексация отменена.

Также правительство планирует в 2023 г. ввести экспортную пошлину на удобрения в размере 23,5%, при условии поставок на экспорт по цене выше цены отсечения, которую планируется установить на уровне 450 $/т по всем видам удобрений. Этот уровень заметно ниже текущих цен, хотя и гораздо выше цен предыдущих лет. Введение пошлин при сохранении текущих цен в 2023 г., по нашей оценке, может обойтись "ФосАгро" примерно в 12% EBITDA.

Операционные и финансовые показатели

В 2022 г. "ФосАгро" показывает сильные результаты. По данным за 9 мес. 2022 г. компания увеличила г/г объемы производства фосфорсодержащих удобрений на 7,0%, до 6,2 млн тонн, а азотных удобрений — на 5,9%, до 1,9 млн тонн. Продажи компании выросли на 6,8%, до 8,3 млн тонн удобрений.

Рост объемов продаж на фоне высоких цен на удобрения обеспечили "ФосАгро" внушительный рост финансовых показателей. За 9 мес. 2022 г. выручка компании увеличилась г/г на 57%, до 459,4 млрд руб., скорректированный показатель EBITDA — на 69,9%, до 222,5 млрд руб., а скорректированная чистая прибыль — на 75,1%, до 150,2 млрд руб. Свободный денежный поток вырос почти в полтора раза, а чистый долг с начала года сократился в 4,5 раза.

ПАО "ФосАгро": операционные и финансовые результаты за 9 мес. 2022 г.

Выплаты акционерам

По дивидендной политике "ФосАгро" сумма средств, направляемых на выплату дивидендов, может составлять: не более 50% консолидированного свободного денежного потока (FCF) компании по МСФО, если коэффициент "Чистый долг / EBITDA" превышает 1,5х; не менее 50% FCF, если показатель долговой нагрузки в диапазоне от 1х до 1,5х; и не менее 75% FCF, если долговая нагрузка менее 1х. При этом в любом случае размер объявленных дивидендов за год не должен быть ниже 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО.

Дивиденды "ФосАгро" распределяются ежеквартально, хотя санкции внесли коррективы. Первоначально по результатам 4-го кв. совет директоров рекомендовал выплатить рекордные в истории компании на тот момент дивиденды — 390 руб. на акцию. Однако на общем собрании акционеров 30 июня решений по этому поводу не принималось. Также компания пропустила 1-й кв. 2022 г. как по отчетности, так и по дивидендам.

Вероятно, это было связано со сменой совета директоров и изменением юрисдикции компаний контролирующих акционеров, попавших под персональные санкции. После решения этих проблем утверждены дивиденды вдвое больше — по 780 руб. на акцию, которые включали в себя дивиденды итоговые за 2021 г. и за первое полугодие 2022 г.

По результатам 9 мес. 2022 г. (а фактически — за 3-й кв. 2022 г.) совет директоров "ФосАгро" рекомендовал утвердить дивиденды в размере 318 руб. на акцию. Реестр будет закрыт 18 декабря. Текущая дивидендная доходность составляет около 5%. Таким образом, акции "ФосАгро" получают сильную дивидендную историю.

Оценка

Мы оценили ПАО "ФосАгро" сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 2022 и 2023 гг. Наша оценка определяется как взвешенное среднее оценок по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E с применением странового дисконта. Бизнес компании практически не попал под санкции, поэтому страновой дисконт для оценки "ФосАгро" мы снизили до 20%. Используемые для сравнения компании-аналоги представлены в таблице ниже:

Наша оценка справедливой стоимости ПАО "ФосАгро" составляет 1 050 млрд руб., или 8 107 руб. за акцию. Это предполагает потенциал роста на 24,7% от текущей цены и соответствует рейтингу "Покупать".

Акции на фондовом рынке

Акции "ФосАгро" остаются одними из самых сильных на рынке и самыми сильными в составе Индекса МосБиржи, формируя вектор для отраслевого индекса. С начала года они выросли на 10,9%, отраслевой индекс прибавил 5,0%, в то время как Индекс МосБиржи упал на 41,6% (по данным на закрытие 17.11.2022 г.).

Технический анализ

На дневном графике котировки акций "ФосАгро" закрыли "дивидендный гэп" после закрытия реестра на экстремально высокие дивиденды. Если им удастся взять сопротивление в районе 6700, акции вернутся в верхний диапазон с уровнем сопротивления на 7200. Долгосрочная поддержка расположена выше 5000 руб.