Главная Новости RAZB0RKA отчета АФК СИСТЕМА по РСБУ 3кв'22. Бонусы OR/AND/NOR дивиденды?

RAZB0RKA отчета АФК СИСТЕМА по РСБУ 3кв'22. Бонусы OR/AND/NOR дивиденды?

20.11.2022 14:31 Просмотров: 325 1
Давайте посмотрим как идут дела у одного из крупнейших в России инвестиционных фондов - АФК СИСТЕМА

Отчет АФК по РСБУ отражает инвестиционные результаты корп.центра, а не виртуальную сумму результатов дочек по МСФО

За 9м'22 при выручке 34.9 млрд руб, компания получила убыток 139 млрд руб

Наглядный пример, что инвестиции могут приносить как большую прибыль, так и огромные убытки

Для справки, текущая капитализация АФК ~122 млрд руб

Давайте пройдемся по показателям от Выручки до Прибыли сверху вниз и посмотрим на них в динамике

Выручка АФК это дивиденды полученные от дочек

За 9м'22 АФК получило в пересчете на акцию 3.6 руб дивидендов, что на 1.1 руб больше чем за весь 2021 год!

Если бы эти 3.6 руб пошли на дивиденды самой АФК, то при текущей цене акции 12.7 руб доходность составила 28%

Но не спешите радоваться!

"Бухгалтерская дорога" от дивидендов дочек АФК к дивидендам самой АФК длинная и тернистая

1. Первое "препятствие" на пути это административные расходы

В основном, это зарплаты и бонусы 260 сотрудников в офисе на ул. Моховой д.13

Как видно, большую часть расходов формируют бонусы по итогам года

За 2021 год выплаты сотрудникам составили 13 из 24 млрд руб, или 55% полученных от дочек дивидендов

За 9м'22 расходы корп.центра составили скромные 3.5 млрд руб (-0.4 руб/акция) или 10% полученных дивидендов

В результате, от 3.6 руб полученных дивидендов после админ.расходов у нас осталось уже 3.2 руб

2. Второе "препятствие" на пути это расходы на обслуживание долга

При текущей ставке ЦБ и текущем размере долга, АФК тратит на выплату процентов по долгу около 3.7 млрд руб в квартал

За 9м'22 расходы на проценты составили 11.6 млрд руб или -1.2 руб/акция

Таким образом, из 3.2 руб, оставшихся после админ.расходов, после уплаты процентов остается уже только 2 руб

Долг корп.центра за квартал немного подрос и в 2 раза превышает капитализацию компании

3. Третье "препятствие" на пути дивидендов это прочие доходы и расходы

В квартальном РСБУ их структура не раскрывается, в качестве примера приведу данные из годового отчета за 2021 год

Как мы видим, прочие доходы и расходы формируются частично денежными статьями (продажа ценных бумаг), а частично бумажными факторами (переоценка фин.вложений)

За 9м'22 прочие доходы составили всего 8 млрд руб, а расходы гигантские 170 млрд руб

Большую часть расходов сформировала переоценка пакетов публичных дочек АФК (МТС, OZON, Сегежа, Эталон)

В результате, за 9м'22 был получен убыток 140 млрд руб или 14.5 руб/акция

Обратите внимание, что убыток мог бы быть еще больше, но АФК воспользовалось налоговой льготой в размере 19 млрд руб

Напомню, что после админ.расходов и уплаты процентов, от дивидендов дочек у нас осталось 2 руб/акция

Убыток от переоценки это бумажный убыток, и при желании компания могла бы распределить эти 2 руб на дивиденды акционеров

Только вот сколько останется от этих 2 руб по итогам года, будет зависеть от размера годовых бонусов сотрудников АФК

Отмечу что были года когда менеджмент уменьшал свои бонусы

Дивидендная политика была принята в 2021 году на период 2021-2023 годов

Компания обещала увеличивать размер дивидендов каждый год и должна была заплатить не менее 0.44 руб по итогам 2021 года и 0.52 руб за 2022 год

Однако, в Июле'22 Совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2021 год

В принципе, уже по соотношению дивидендов дочек и основных расходов за 2021 год было понятно, что денег на дивиденды не остается