Самые большие дивиденды, которые инвесторы не получили в 2022

17.11.2022 8:50 Просмотров: 255 0
В 2022 г. многие российские компании снизили, отложили или вовсе отказались от выплаты дивидендов из-за изменившейся экономической и политической ситуации. Причем для многих компаний проблема не связана напрямую с бизнесом — прибыли остаются высокими и даже в отдельных случаях растут.

Проблемы связаны с корпоративной структурой, их можно разделить на две ключевые категории:

• Иностранная регистрация — это касается большого количества бумаг, которые имеют основной листинг за рубежом, а на Московской бирже торгуются в виде депозитарных расписок: VK, TCS, HeadHunter, OKEY, Etalon и др. Дивиденды из-за рубежа не могут дойти до российских акционеров, а деньги от российских дочерних предприятий, наоборот, не поступают в головную компанию. Решением может быть реорганизация, в ходе которой компания перерегистрируется в российской юрисдикции — редомициляция.

• Иностранный акционер — мажоритарный акционер находится в иностранной юрисдикции и выступает против дивидендов, поскольку сам не сможет их получить. В этом случае решением может быть продажа доли нерезидента в пользу российских покупателей. Это проще, чем сменить юрисдикцию. Однако и здесь есть ряд сложностей: нужно найти покупателя по комфортной цене и получить соответствующее разрешение регулятора на сделку. Кроме того, акционер может не иметь намерений продавать актив и рассматривать другие варианты.

Рассмотрим топ-3 компании с самой высокой невыплаченной дивидендной доходностью, которые выглядят перспективной идеей с расчетом на возврат к выплатам в будущем.

Распадская. Дивидендная история вновь на паузе

Угольная компания в 2021 г. приняла дивидендную политику, по которой дивиденды выплачиваются два раза в год и на них направляется от 50% до 100% FCF в зависимости от долговой нагрузки. По итогам 9 мес. 2021 г. компания выплатила 53 руб. на акцию и финальные дивиденды могли бы составить еще около 33 руб.

Однако выплаты были приостановлены, поскольку материнский холдинг ЕВРАЗ с долей свыше 90% в Распадской в нынешних условиях не сможет получать выплаты. Более того, до февральских событий была запущена процедура выделения Распадской из ЕВРАЗа, которую пришлось остановить. Из-за этого перспективы компании оказались в подвешенном состоянии. ЕВРАЗ зарегистрирован в Великобритании, а в этой юрисдикции достаточно сложно проводить корпоративные реорганизации.

Если дивиденды продолжали бы выплачиваться, то компания могла бы заплатить 33 руб. на акцию в качестве финального дивиденда за 2021 г. и еще около 52 руб. за I полугодие 2022 г. Совокупная выплата могла бы составить 85 руб. на акцию. Это соответствует доходности 35,8% к текущим ценам.

Перспективы акции зависят от того, каким образом мажоритарный акционер будет решать проблему регистрации в иностранной юрисдикции. Учитывая низкий free-float Распадской, здесь возможны различные варианты, в том числе непривлекательные для миноритарных акционеров. Поэтому дисконт в цене в условиях неопределенности оправдан.

Плюс важно учитывать, что Распадская — циклическая компания. Цены на коксующийся уголь снижаются, уже во II полугодии 2022 г. результаты могут быть ощутимо слабее. Тем не менее складывающаяся конъюнктура позволяет предположить, что на протяжении 2023 г. прибыль компании будет оставаться высокой.

Юнипро. В ожидании смены акционера

До марта 2022 г. электрогенерирующая компания придерживалась дивидендной политики, предполагавшей фиксированные выплаты. До 2021 г. компания платила 0,22 руб. на акцию в год. В 2022 г. ожидаемые выплаты могли бы составить 20 млрд руб. или 0,317 руб. на акцию.

Однако из-за ограничений на трансграничные переводы компания отказалась от дивидендов. Сначала выплаты предполагалось отложить до конца года, но на заседании совета директоров в ноябре дивиденды вновь не были утверждены.

Проблема в том, что мажоритарный акционер в лице иностранного холдинга Uniper с долей 83,7% не сможет получить эти деньги. Он может получить их на счет типа С, но это означает заморозку на неопределенный срок. С учетом планов по выходу из актива Uniper выгоднее оставить деньги в компании и в дальнейшем включить их в цену сделки, если ее удастся реализовать.

По текущим ценам 0,317 руб. на акцию могло бы принести дивидендную доходность 22,7%. Ключевым фактором для возвращения компании к выплатам является смена мажоритарного акционера, перспективы которой сильно зависят от регуляторной и политической ситуации. Любые новости о том, что Uniper получил разрешение на продажу своего пакета, могут ощутимо поддержать акции компании.

Globaltrans. Прибыль растет, но акционеры выплат не получают

Дивидендная политика компании предполагает выплату от 30% до 50% FCF в зависимости от долговой нагрузки. Компания планировала выплатить финальный дивиденд за 2021 г. в размере 28 руб. на акцию и могла бы выплатить еще около 35 руб. за I полугодие 2022г., если бы не проблемы с юрисдикцией.

Если предыдущие компании зарегистрированы в России и за отказ от выплат выступают зарубежные акционеры, то Globaltrans сама зарегистрирована в иностранной юрисдикции и обладает листингом на Лондонской бирже. На Московской бирже торгуются депозитарные расписки, выплаты на которые осуществить невозможно. Плюс затруднено движение денежных потоков между российскими дочками и зарубежным холдингом.

Менеджмент ищет пути для решения проблемы, но по состоянию на сентябрь «идеального решения для всех акционеров» пока не принято и работа продолжалась. При этом компания переживает благоприятный период за счет роста спроса на грузоперевозки и демонстрирует рост финансовых показателей.

По текущим ценам дивидендная доходность пропущенных выплат могла бы составить 22,6%. Перспектива возвращения к выплатам зависит от того, как скоро компании удастся провести процедуру редомициляции или провести другие корпоративные преобразования, решающие проблему трансграничных переводов. Новости на эту тему могут привести к скачку котировок.

Стоит ли покупать такие акции

• Каждый из перечисленных кейсов уникален. Объединяет их то, что невыплаченные акционерам средства остаются в компании. После решения вопроса с юрисдикцией акционеры станут совладельцами предприятий с низкой или даже отрицательной долговой нагрузкой, генерирующих высокий FCF и способных платить щедрые дивиденды. Это может привести к сильной и быстрой переоценке акций в сторону роста на десятки процентов.

• Однако сроки и механизм возможных корпоративных преобразований до сих пор остаются неизвестными. Эта неопределенность и формирует дисконт в цене, который обеспечивает теоретическую дивидендную доходность свыше 20%.

• Бумаги могут быть интересны долгосрочным инвесторам, которые не рассчитывают на быстрые результаты, но готовы подождать ради высокой отложенной доходности в будущем. Ключевыми драйверами будут новости о редомициляции или выходе из капитала мажоритарного акционера-нерезидента.

• Фундаментальная картина по всем трем эмитентам складывается позитивная. Это означает, что они интересны не только как спекулятивная ставка на возвращение к дивидендам, но и как качественный актив для долгосрочных инвестиций.

---

http://bcs-express.ru/ (C) Источник: elitetrader.ru

Читайте все новости по запросу: Дивиденды

Комментарии: