Контанго и бэквордация на российском рынке. Есть ли неэффективности?

17.11.2022 11:33 Просмотров: 249 1
Исследуем контанго и бэквордации на срочном рынке Мосбиржи и ищем неэффективности.

Что к чему

На срочном рынке в обычных условиях чаще всего наблюдается ситуация, когда контракты торгуются дороже их базового актива — это состояние называется контанго. Сейчас в нем находится большая часть ближайших фьючерсов на российские акции: например, по цене выше базового актива торгуются мартовские контракты 2023 г. Подобная ситуация — обычное явление, так как на владение фьючерсами требуется меньше средств, чем на акции.

В то же время в некоторых контрактах наблюдается обратная ситуация — бэквордация, при которой фьючерсы торгуются дешевле их базового актива. Например, это касается контрактов на акции ЛУКОЙЛа, Роснефти и Норникеля.

Считаем справедливый уровень цен

Как правило, дальний фьючерс должен стоить дороже текущих цен, так как цена в будущем будет дисконтироваться. Проще говоря, трейдер должен иметь доход от владения контрактом. Премия во фьючерсе также образовывается из-за гарантийного обеспечения, так как инвестиции во фьючерсы требуют меньших вложений, чем в акции.

Чтобы определить справедливый ценовый уровень дальнего контракта, можно использовать формулу теоретической стоимости фьючерса. Для этого берем цену акций на рынке, безрисковую ставку — она, как правило, близка к доходности коротких ОФЗ (сейчас—7,1% ) и период до экспирации мартовских фьючерсов (119 дней в нашем случае).

Теоретическая цена фьючерсов должна быть на 2,3% выше текущей цены в акцяих — так владение фьючерсом становится оправданным, но иногда возникают неэффективности.

Получается, если у нас контанго, а фьючерс стоит дороже акций менее чем на 2,3%, то выгоднее брать фьючерсы. Такая ситуация справедлива, когда нет дивидендов.

Например, разница между теоретической будущей ценой контракта и текущей ценой акций больше всего наблюдается в Яндексе, VK, Сбербанке и Магните.



В чем выгода

Базис, или разница между ценой дальнего фьючерса и текущей ценой акций, показывает, в каком состоянии находится контракт, а также помогает найти неэффективности. Так, акции Яндекса стоят на 1,8% дешевле мартовских фьючерсов на эти акции. Мы знаем, что фьючерс справедливо может оцениваться на 2,3% выше акций, а значит, между текущей ценой акций и теоретической ценой контракта возникает разница в 0,5%. Получается, что если инвестор планирует владеть Яндексом, то сейчас выгоднее сделать это через фьючерсы.

То же самое относится и к мартовским фьючерсам VK, Магнита, Сбербанка-ап и даже ВТБ с Газпромом. Эти компании объединяет то, что до марта по ним не ожидаются выплаты дивидендов, а значит, в цену фьючерса не должны закладываться дивидендные гэпы.

Другая неэффективность отмечается у Полиметалла. Акции стоят дешевле фьючерсов с экспирацией в марте, но величина спреда на 0,5% выше теоретической стоимости этого контракта. Схожее состояние, но менее выраженное в бумагах Сбербанка-ао. Здесь есть 2 возможности:

• Владеть фьючерсами, так как состояние контанго сохраняется, а дивиденды не ожидаются в марте.

• Сделать парную сделку — продать акции и купить фьючерсы, пока базис в их стоимости не нормализуется.

Важно отметить, что все эти значения могут быстро меняться. Расширения спредов выше, ниже теоретической цены или даже средних значению открывают возможности для арбитража, либо для более выгодного входа в позицию по фьючерсах вместо акций.

А что с бэквордацией

Состояние бэквордации часто встречается в контрактах, до экспирации которых будет дивидендный гэп по акциям. Сейчас такая картина наблюдается по ЛУКОЙЛу и Роснефти. Из-за дивидендов будет более приемлемым владение акциями. Если применить дивиденды к фьючерсам и отнять их из акций, то состояние бэквордации фьючерса может перейти в контанго и тогда нет смысла шортить их.

Норникель — еще одна интересная ситуация. Базис в акциях и фьючерсах составляет -0,7%, то есть акции дороже фьючерса. Обычно компания платит дивиденды во II полугодии, то есть мартовский фьючерс не должен учитывать потенциальные дивиденды. Если у вас есть необходимость во владении Норникеля, то более выигрышным вариантом станет мартовский фьючерс.

Если инвестор возьмет только фьючерс, то ГО составит порядка 25% от стоимости акции. Остальные 75% сэкономленные средства можно вложить в безрисковые активы, например, в краткосрочные ОФЗ и заработать дополнительную сумму — примерно 2,4% годовых за 4 месяца. А купив фьючерс по цене ниже акции, которая в теории должна быть выше, заработает этот дополнительный бонус в 3%. Может показаться мало, но в годовом выражении получится около 9% — весьма приятный бонус.

Что может произойти еще

Интересная ситуация может возникнуть у Сбербанка. Компания обычно платит дивиденды в июне, то есть они, вероятно, выпадут на еще более дальний фьючерс — июньский. Сейчас цена фьючерсов этого никак не учитывает. Когда выйдет новость о том, что совет директоров будет обсуждать дивиденды, появится смысл открыть шорт по июньскому фьючерсу. Контанго перейдет в бэквордацию, и цена фьючерса должна резко скорректироваться вниз. Вероятно, это произойдет крайне быстро, поэтому идея спекулятивная и требует постоянного мониторинга.

Выводы

• Прямо сейчас многие контракты находятся в привычном состоянии контанго. Если есть необходимость во владении Яндексом, Газпром, ВТБ, VK или Магнитом, можно купить и держать контракт до марта. После этого можно выходить в акции, либо перекладываться в следующий контракт, если контанго позволит заработать еще. Стоит обращать внимание на те контракты, где наблюдается широкий спред между контанго и теоретической ценой.

В этом случае вы задействуете только гарантийное обеспечение, а остаток можно инвестировать в другие активы, включая безрисковые.

Акции Сбербанка-ао и Полиметалла стоят дороже мартовских фьючерсов, а дивиденды не ожидаются. В этом случае выгоднее иметь фьючерсы, для выравнивания спреда.

• У Норникеля не ожидается дивидендов в марте, но он находится в бэквордации — до марта выгоднее владеть фьючерсами.

• Если есть необходимость вложиться в акции Роснефти или ЛУКОЙЛа, то лучше покупать именно их, а не фьючерсы.

---

http://bcs-express.ru/ (C) Источник: elitetrader.ru

Читайте все новости по запросу: Бэквордация

Комментарии: