Восстановление цен на удобрения ускорит переход "ФосАгро" на выплаты дивидендов на основе денежного потока
25.09.2019 14:11 Просмотров: 485 0Согласно новой дивидендной политике, одобренной вчера советом директоров "ФосАгро", выплаты будут привязаны к величине свободного денежного потока (а не чистой прибыли, как ранее). Также в ней предусмотрены четкие коэффициенты выплат исходя из соотношения чистого долга и EBITDA.
Теперь размер дивидендов компании будет определяться исходя из следующих выплат и пороговых значений:
- если соотношение чистого долга и EBITDA будет менее 1,0, то дивиденды могут составить более 75% свободного денежного потока за соответствующий квартал;
- если соотношение чистого долга и EBITDA будет в пределах 1,0-1,5, то дивиденды могут составить 50-75% свободного денежного потока за соответствующий квартал;
- если соотношение чистого долга и EBITDA будет более 1,5, то дивиденды должны составлять менее 50% свободного денежного потока за соответствующий квартал;
- минимальный размер дивидендов установлен на уровне 50% скорректированной чистой прибыли за соответствующий квартал.
Прежняя дивидендная политика "ФосАгро" требовала ежеквартально распределять среди акционеров 30-50% скорректированной чистой прибыли. Однако последние четыре квартала компания выплачивала акционерам в среднем около 70% скорректированной чистой прибыли. При этом соотношение чистого долга и EBITDA составляло около 1,5 (немного выше этого значения в двух кварталах и немного ниже в оставшихся двух), а суммарные дивидендные выплаты соответствовали приблизительно 80% свободных денежных потоков, что превышает нормативы, предусмотренные новой дивидендной политикой.
При текущих ценах на удобрения и курсе рубля к доллару "ФосАгро" может по итогам второго полугодия генерировать скорректированную чистую прибыль на сумму около $250 млн. При этом весьма вероятно, что компания уйдет в минус по свободным денежным потокам - из-за низких цен, сезонного увеличения оборотного капитала в четвертом квартале и роста капиталовложений. Напомним, что, по оценкам менеджмента, совокупные капитальные инвестиции в 2019 году должны составить около 40 млрд руб. (с учетом капремонта), при этом приблизительно 55% этой суммы должно быть израсходовано во втором полугодии. В 2020 году при текущих ценах на удобрения и обменном курсе ФосАгро может генерировать скорректированную чистую прибыль на сумму около $300-400 млн при свободных денежных потоках всего $100-150 млн (если исходить из того, что капиталовложения останутся на уровне 2019 года). При этом коэффициент "чистый долг/EBITDA" может вырасти до 2,0.
При спотовых ценах на удобрения и текущих оценках менеджмента относительно капитальных затрат (которые могут быть обновлены в ходе дня инвестора сегодня) "ФосАгро" в 2019-2020 годах продолжит распределять среди акционеров 50% чистой прибыли или даже больше, если компанию будет устраивать уровень долговой нагрузки. В отдельные кварталы мы, возможно, увидим сезонное высвобождение средств из оборотного капитала, и дивидендные выплаты будут, разумеется, рассчитываться по свободным денежным потокам.
Впрочем, по нашему мнению, более вероятно, что компания начнет рассчитывать дивиденды по свободным денежным потокам в последующие годы, когда завершит реализацию нынешней инвестиционной программы и уровень ее капиталовложений снизится до менее 50% EBITDA. При этом ее амортизация в течение следующего инвестиционного цикла должна увеличиться, что негативно отразится на прибыли до налогообложения и итоговом финансовом показателе, а свободные денежные потоки - вырасти за счет снижения налоговой нагрузки на чистую прибыль. Более ранний переход на выплаты на основе денежного потока возможен в случае восстановления цен на удобрения либо если компания продолжит активно управлять оборотным капиталом (включая использование факторинговых операций).
Сегодня менеджмент "ФосАгро" проведет "день инвестора", который начнется в 12:00 по лондонскому и 14:00 по московскому времени.
Аналитики
Sberbank CIB
Читайте все новости по запросу: ФосАгро
