Главная Новости Потенциал роста "Газпрома" в среднесрочной перспективе ограничен

Потенциал роста "Газпрома" в среднесрочной перспективе ограничен

29.08.2019 15:03 Просмотров: 606 0

Финрезультаты "Газпрома" за 2К19 в целом совпали с ожиданиями рынка – EBITDA упала более чем на 20% кв/кв (497 млрд руб.), а FCF ушел в минус (-55 млрд руб.) на фоне снижения цен реализации газа по поставкам в страны дальнего зарубежья

Тем не менее FCF за 1П19 составляет 45% от нашего прогноза на 2019, а располагаемый денежный поток за 2П19 должен быть поддержан поступлениями от продажи казначейского пакета, поэтому мы подтверждаем наш прогноз по дивидендам на 2019 в размере 19.2 руб. на акцию (доходность 8%).

Мы имеем рейтинг "нейтрально" по "Газпрому", который торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2019П 3.7x. Хотя мы отмечаем позитивные изменения в его инвестиционном кейсе, сохраняется неопределенность относительно перспектив европейского рынка газа, "Северного потока-2" и украинского транзита, что ограничивает потенциал роста в среднесрочной перспективе.

Финрезультаты за 2К19 оказались ожидаемо слабее кв/кв на фоне снижения цен: выручка (1 785 млрд руб.) и EBITDA (497 млрд руб.) преимущественно совпали с консенсусом – оба показателя снизились более чем на 20% кв/кв, главным образом, из-за падения цены на газ для стран дальнего зарубежья ($207/тыс куб м, -20% кв/кв, в соответствии с нашими ожиданиями), которая в конечном итоге отразила низкие спотовые цены в Европе (UK NBP $130/тыс куб м во 2К19 против $250/тыс куб м на конец 2018). Рентабельность EBITDA осталась на уровне 1К19 (28%, лучше наших прогнозов), но чистая прибыль упала из-за снижения чистой прибыли от курсовых колебаний кв/кв (34.5 млрд руб., ниже наших оценок) – до 301 млрд руб. (-4% против АТОНа, -5% против консенсуса).

Скорректированный FCF за 2К в минусе, но показатель за 1П составляет 45% от нашей годовой оценки: во 2К19 FCF, как и ожидалось, опустился ниже нулевой отметки (минус 55 млрд руб. с корректировкой на краткосрочные депозиты) из-за снижения OCF и роста оборотного капитала. Тем не менее в 1П19 он составил 159 млрд руб., что соответствует примерно 45% от нашего прогноза на 2019. Это хороший показатель, особенно с учетом того, что во 2П19 располагаемый FCF "Газпрома" будет поддержан поступлениями от продажи казначейских акций (139 млрд руб. в июле, еще 3.7% может быть продано осенью). Принимая это во внимание, мы подтверждаем наш прогноз по дивидендам на 2019 в размере 19.2 руб. на акцию (доходность 8%), полагая, что ожидаемое увеличение коэффициента выплаты дивидендов компенсирует снижение чистой прибыли г/г.

Телеконференция: 29 августа в 17:00 по Москве (15:00 по Лондону). Наше внимание будет сосредоточено на прогнозе цен на газ в Европе на 2П19-2020, прогнозе спроса на 2П19 в связи с высокими уровнями запасов в европейских ПХГ, дальнейших шагах в строительстве Северного потока-2 и переговорах по транзиту газа с Украиной. Нам также будет интересна информация о сроках презентации дивидендной политики, о планах DPS на 2019 с учетом динамики FCF и увеличения программы капзатрат на 2019 (до 2.15 трлн руб.).

Обзор финансовых результатов Q17

млрд руб.	2К19	2К19П ATOН	к АТОНу	2К19П конс.	к конс.
Ключевые финансовые показатели
Выручка	1 785	1 825	-2%	1 778	0%
EBITDA	497	482	3%	495	0%
Рентабельность EBITDA, %	28%	26%	1.5 пп	28%	0.0 пп
Чистая прибыль	301	315	-4%	316	-5%
Рентабельность чистой прибыли, %	17%	17%	-0.4 пп	18%	-0.9 пп
млрд руб.	2К19	1К19	кв/кв	2К18	г/г
Ключевые финансовые показатели
Выручка	1 785	2 292	-22%	1 833	-3%
EBITDA	497	631	-21%	572	-13%
Рентабельность EBITDA, %	28%	28%	0.3 пп	31%	-3.3 пп
Чистая прибыль	301	536	-44%	259	16%
Рентабельность чистой прибыли, %	17%	23%	-6.5 пп	14%	2.7 пп
Денежные потоки
OCF	572	685	-17%	486	18%
Капзатраты	-347	-441	-21%	-355	-2%
FCF, скорр. *	-55	213	n/m	95	n/m
Долг и долговая нагрзука
Чистый долг, скорр.*	2 070	2 217	-7%	1 831	13%
Скорр. чистый долг / LTM EBITDA	0.8	0.9	-	1.0	-